布局南北两大现代化生产基地 甘源食品产能辐射全国

　　甘源产品覆盖坚果炒货、豆果套餐、果脯蜜饯、膨化小食等多品类产品组合。经过十余年的发展，公司目前布局南北两大现代化生产基地，产能辐射全国，一年畅销 16 亿包。公司南方基地位于安徽萍乡，总产能 7.95 万吨；北方基地位于河南安阳，总产能 3.6 万吨，建成产能 1.8 万吨。

　　根据产品上市时间和销售规模，公司产品划分为三大类：老三样，新三样，口味性坚果及米制酥类。

　　图表19：2018-2021年老三样整体销售情况 图表20： 2021 年老三样业务占比

　　青豌豆系列、瓜子仁系列、蚕豆系列是公司经典产品，合称老三样；老三样产品成熟，具有多种口味、多种规格，深受消费者喜爱。老三样包含蟹黄味、酱汁牛肉味、原味等多种明星口味，满足消费者办公、休闲、娱乐等多种需求，享誉全网。

　　老三样是炒货中传统的品类，历史悠久竞争者众多，但公司产品口味独特，在十余年的差异化经营中开辟了新的细分品类，最终脱颖而出。

　　2021年青豌豆系列、瓜子仁系列、蚕豆系列销售额分别为3.32亿、2.34亿、2.08亿，占营收比重分别为25.67%、18.07%、16.07%。老三样2021年合计销售 7.74 亿元，占公司全年营收的60%以上，是目前公司业绩的核心。2020年以来受疫情影响，老三样增长放缓。

　　新三样包含花生、兰花豆、虾条豆果，在公司公告中又称综合果仁及豆果系列，是公司的增量产品。目前公司在新三样上着重投入研发，提升口味口感，产品线不断丰富。

　　根据公司年报，仅在2021年，在花生一个种类下公司就新增南乳花生、五香花生、蒜香味花生、山核桃味花生、鱼皮花生等多个口味的花生类产品。

　　疫情期间花生、兰花豆、虾条豆果产品销量逆势增长，业绩占比提升迅猛，占公司营收比例已从2017年的 11.75%迅速提升至2021年的 22.81%。

　　随着公司研发和推广的不断投入，新三样产品被更多消费者知晓，花生、兰花豆和虾条豆果有望持续高增长。

　　口味性坚果包含夏威夷果、腰果、碧根果、核桃、巴旦木等，米制酥类包含米酥、锅巴、麻花、江米条等。公司捕捉到炒货行业消费健康化的趋势，针对坚果口味单一，口感平淡苦涩的问题，开始布局蟹黄味、咸蛋黄味、椰香味、炭烧味等“好吃的坚果”。

　　公司在2021年开发了口味性坚果、烘焙类、膨化类和酥类等一系列新产品，同时针对部分产品包装进行了全新设计，采用不同口味匹配不同色彩的原则，以清新的色彩元素，使产品包装更具系列化，品牌更具识别度。

　　公司敏锐把握行业动向，首先提出“口味性坚果”概念，成为了该品类的先行者。2021年口味性坚果和米酥销售2.20亿元，业务占比依然较低，但2017-2021五年 CAGR 高达32.4%。

　　基于公司多年口味研发积累的经验，结合新品推广实力，公司有望作为该品类的领军人，开辟新的蓝海市场，整合坚果消费需求，打造出第二个“老三样”。

　　坚果炒货行业在我国由来已久，在上世纪 90 年代，行业已经诞生了像洽洽食品这样单品创收数亿的头部公司；2010年前后乘互联网行业的东风，行业又诞生了一批如三只松鼠、盐津铺子等耳熟能详的互联网炒货企业。

　　这些头部企业拥有成熟的产品线，稳定的渠道架构，和一到数款广为人知的大单品，竞争优势显著。作为坚果炒货行业的后入局者，公司实行差异化经营策略，避开传统坚果炒货行业的坚固壁垒，从口味研发入手，主打大量 SKU 的“小单品”策略。

　　根据公司天猫旗舰店数据，甘源食品在营 SKU 高达212个，显著多于洽洽食品和三只松鼠等竞品公司的 SKU 数量。公司通过“小单品”策略，精耕细作，充分消化消费者尚未被满足的的差异化需求和新生需求，产品品质后来居上，成功破局。

　　根据2021年报，公司在当年完成研发的食品专利数为 14 个，涉及青豆、营养保健炒米、夏威夷果、坚果等多个品类，目标优化口味，提升公司产品竞争力，降低公司生产成本。

　　由于研发的持续投入，公司产品力突出，口味独特，获得副食品流通协会、国际农产品交易协会颁发的多个大奖，在小红书、简书等新消费平台上也有大量用户自发评测，好评颇多。

　　2021年，公司研发投入加大，研发团队由 36 人增加至 75 人，同比增长 108.3%；研发投入占比从 0.57%上升到 1.17%，增加 0.60pct。

　　公司具备优秀的产品制造和产品研发能力，多次引领行业创新，口味的独特性和差异性为公司带来了优秀的议价能力，公司毛利率处于行业领先水平。

　　2021年公司毛利率 35.10%，仅略低于盐津铺子，因为疫情反复略有承压，但仍显著高于良品铺子（26.98%）和三只松鼠（29.40%）。